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旺宏转亏为盈的祕密 - 这个差异,竟然让股价暴涨15倍!

时间: 2019-11-07 13:05:09 | 来源: 单单财经资讯网 |

旺宏转亏为盈的祕密 : 这个差异,竟然让股价暴涨15倍!

***本文所提之个股内容仅供参考,不具投资建议,投资前应审慎评估风险,且自负盈亏***

近期由于日韩贸易战风起云涌,加上韩国记忆体大厂海力士宣布将要减产,记忆体族群,包括 Dram 以及快闪记忆体,再度成为市场追捧的标的,其中就以旺宏(2337)从 20 元涨至 32 元最为惊人。

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但笔者今天要讲述的并非是 2019 年的旺宏(2337),而是 2016 年,减资还原权值飙涨达 15 倍的旺宏(2337),旺宏(2337)当时是如何转亏为盈的?

这当中有一个关键,笔者知道有许多在股市赚到惊人财富的长辈,都是由于深谙这个关键,相反的,许多在股市黯然退场的前辈,也是因为没有掌握到同样的关键,那幺,这其中的差异到底为何?

旺宏(2337)在 2016 下半年转亏为盈,当时股价一路从 2 元,上涨到减资后的 60 元,而推升股价上涨最主要的动力来源,是旺宏(2337)从 2016Q3 开始转亏为盈,当年度快闪记忆体价格的上涨固然是原因之一,但更深层的原因,却与产品报价无关。

若将旺宏(2337) 2016 以及 2015 年的财报进行两期比对,从损益表上看到的是三率三升,其中以毛利率成长 12% 最为显着,全年度营业利益则由 2015 年的 -50 亿,转变为 2016 年的 -3.5亿,表面上是 ASP(产品单位售价) 改善后的结果,但若将目光转移到现金流量表,立刻犹如卸妆一般揭开真相,旺宏(2337)在 2015 年的折旧为 57.22 亿,到了 2016 年折旧竟下降到只剩下 19.56 亿!

若我们将两期的差额相减,金额高达 37.66 亿,这代表旺宏(2337)提升的 46.5 亿营业利益当中,有高达 37 亿都只是折旧的差异!下图 : 旺宏(2337) 从 2016 年开始的财务比率大幅改善尤其是毛利率以及营业利益率。

(来源:Cmoney)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交...
(来源:Cmoney)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

下图 : 旺宏(2337) 在 2015、2016 两个年度,营业利益差异达 46.5 亿。

(图片来源 : 公开资讯观测站) (注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投...
(图片来源 : 公开资讯观测站) (注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

下图 : 旺宏(2337) 2016 年折旧费用相比 2015 年减少了整整 37.66 亿。

(图片来源 : 公开资讯观测站) (注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投...
(图片来源 : 公开资讯观测站) (注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

折旧是指在会计上,将固定资产的支出,按照其使用年限(耐用年限),分期认列费用及提列资产的减少,以表达资产使用的纪录,简单的说,若公司购置1亿元设备,虽然产生了1亿元的现金支出,但当下不会立即认列费用,而是判断该资产的使用年限或使用纪录,来分期认列费用。

那幺,旺宏(2337)的折旧差异是如何产生的呢?时间回到 2000 年,当时快闪记忆体刚刚兴起,旺宏(2337)年赚百亿,EPS高达 4.37 元,风光无限,公司也趁胜追击,斥资 100 亿元建造 12 吋晶圆厂,之后还準备要投入数百亿的装机设备,企图成为记忆体产业举足轻重的角色,然而网路泡沫随之而来,加上记忆体于 2000 年高昂的价格,厂商纷纷大肆扩产,供过于求的问题于隔年爆发,旺宏(2337)也从 2001 年开始面临到多年的亏损,期间虽偶有获利,但往往是获利年度只能赚少少几个亿,一旦亏损年度就烧掉上百亿。

下图 : 短短 3 年由大赚百亿沦为大赔百亿

(图片来源 : 公开资讯观测站) (注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投...
(图片来源 : 公开资讯观测站) (注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

到了 2006 年,旺宏(2337)的 12 吋厂迟迟无法投产,但却要每年提列庞大折旧费用,此时旺宏(2337)帐上的累积亏损已高达 200 多亿,且净值低于 5 元,惨遭证交所打入全额交割股,旺宏(2337)为了救亡图存,只能将 12 吋厂出售予力晶,并计画与力晶展开后续研发合作,虽然后续计画在隔年力晶企图夺取旺宏(2337)经营权后告吹,但少了 12 吋厂的折旧拖累,加上快闪记忆体价格回升,旺宏(2337)也顺利在 2006-2007 转亏为盈。

(来源:券商看盘软体)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交...
(来源:券商看盘软体)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

2008年金融海啸之后,全球记忆体产业出现了两样情,以 PC 为主的 Dram 在三星价格战下亏损连连,旺宏(2337)的利基型记忆体则迎来了一波小多头,旺宏(2337)也连续在 2010、2011 两个年度大赚,然而此时的旺宏(2337)由于在 2006 年出售 12 吋厂,手上只剩下 8 吋厂,急需要一座 12 吋厂来维持长期竞争力,刚好当时已经一脚踏进棺材的 Dram 厂茂德正在为旗下一座 12 吋厂找买主,于是这座 12 吋厂就顺理成章的被旺宏(2337)买下。

旺宏(2337)以 85 亿元向茂德购买 12 吋厂之后,便开始针对 12 吋厂购置相关机器设备,单单是在 2010、2011 两个年度,旺宏(2337)就花费了高达 319 亿元在固定资产购置上,当庞大的折旧费用提列下来,加上 12 吋厂头几年产能利用率不如预期,旺宏再度面临亏损的窘境,到了 2016 年初,旺宏(2337)净值已低于 5 元,再度被打入全额交割,股价惨到只剩下 2 元,眼看已经是山穷水尽了。

(资料来源 : 筹码 K 线) (整理:Peter jan)(注 : 以上仅为数...
(资料来源 : 筹码 K 线) (整理:Peter jan)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

在台湾,半导体业者一般都採用 5 年耐用年限来提列折旧,如果从 12 吋厂投入的 2011 年开始换算 5 年,刚好就是 2016 年,正所谓柳暗花明又一村,在 2016 年,旺宏(2337)的 12 吋厂折旧结束,毛利率瞬间大幅提升,成为市场追捧标的,股价也从 2 元暴涨到 60 元,如果用减资弥补亏损 50% 还原权值来看,相当于由 4 元上涨至 60 元,涨幅高达 15 倍 !

(资料来源 : 筹码 K 线) (整理:Peter jan)(注 : 以上仅为数...
(资料来源 : 筹码 K 线) (整理:Peter jan)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

下图 : 从旺宏(2337) 2011年合併财报第 19 页可以看到,旺宏(2337)的机器设备以及研发设备是用 5 年直线法 提列折旧。

(来源:旺宏100年合併财报)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人...
(来源:旺宏100年合併财报)(注 : 以上仅为数据揭露,无推介买卖之意,投资人须自负交易风险)

聪明的读者应该已经注意到了,当公司购置固定资产的当下,现金支出就已经成为既定事实,如果今天将耐用年限改为 1 年或是 10 年,难道就会对公司的现金水位或是收付款能力造成任何影响吗?并不会,但是不同的耐用年限,却会创造出截然不同的毛利率以及损益表,反映到市场上的可能就是 2 元以及 60 元股价的惊人差距,这就是「折旧的艺术」,当然折旧不是旺宏(2337)转亏为盈唯一的因素,但绝对是最重要的因素。

近年市场上有一种类股,有与旺宏(2337)相似的轨迹,但却有着完全相反的故事与结局,那便是近期让散户们闻之色变的面板股。面板双虎在 2017 年也迎来了他们的折旧结束,而友达(2409)与群创(3481)也分别缴出了 eps 3.36 以及 3.72 的亮丽成绩,奇怪的是,双虎的股价并未像旺宏(2337)一样出现暴涨行情,原来当年度法人早已对中国即将开出的面板产能有所顾虑,因而迟迟不愿意拉抬双虎的股价,某些法人甚至大肆借券放空,

而法人的疑虑也在 2019 年化作铁铮铮的事实,敲醒了每一个发着「折旧的艺术」发财梦的股市梦想家们。

整体结论

在台股的古早年代,高资本支出产业所谓「折旧的艺术」,造就了台股无数的喜剧及悲剧,从半导体产业到台塑六轻的折旧结束,同样的剧本在过去 20 年,一再于台北股市上演,能够在折旧结束前低价买进的股民,各个赚得惊人的财富,而在公司扩厂前高价买进的投资人,等来的却是股价大跌的结局,单纯帐上数字的表达差异,

竟造就截然不同的命运。

然而随着时间进入到了 2010 年后,中国厂商挟着政府庞大的补贴投入高资本支出产业,甚至出现报价低于现金成本,都还能够靠补贴获利的离谱现象,传统老前辈们的经验已产生质的变化,现在投资人只掌握耐用年限已经不是获利的保证,还必须针对该公司未来数年的产业供需下去做研究,才有可能複製古早年代的成功模式。但在针对产业前景下去做研究之前,还是必须先了解「折旧的艺术」,这个曾经让无数资深股民发家致富的关键。

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旺宏 快闪记忆体 日韩贸易战 韩国 海力士

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